Explicado: Por que um mercado de títulos corporativos
FM Nirmala Sitharaman anunciou novas medidas para desenvolver esse mercado, depois que orçamentos anteriores e uma série de painéis não conseguiram elaborar um plano. Por que a Índia precisa de tal mercado e quais são as novas medidas?
No orçamento deste ano, a Ministra das Finanças Nirmala Sitharaman anunciou novas medidas para impulsionar o desenvolvimento do mercado de títulos corporativos da Índia. As reformas econômicas da Índia desde 1991 levaram a mudanças sísmicas em muitas áreas e setores. Mas um segmento em que o crescimento foi atrofiado, apesar dos esforços dos formuladores de políticas nas últimas três décadas, foi o desenvolvimento do mercado de títulos corporativos. Orçamentos sucessivos e pelo menos meia dúzia de comitês mandatados pelo governo, o RBI e o Securities and Exchange Board of India (Sebi) para elaborar medidas para desenvolver este mercado falharam em grande parte. No orçamento deste ano, a Ministra das Finanças Nirmala Sitharaman anunciou novas medidas para impulsionar o desenvolvimento do mercado de títulos corporativos da Índia.
Quais são essas medidas?
Em seu discurso sobre o orçamento, o FM disse que um plano de ação para aprofundar o mercado de títulos de longo prazo, incluindo o aprofundamento dos mercados de repos de títulos corporativos, swaps de inadimplência de crédito, etc., com foco específico no setor de infraestrutura, será colocado em prática. Ela disse que os Investidores de Carteira Estrangeiros (ou FPIs) também poderão investir em títulos de dívida emitidos por Fundos de Dívida de Infraestrutura. O FM também declarou que uma Corporação de Aumento de Garantia de Crédito, para a qual os regulamentos foram notificados pelo RBI, será criada em 2019-20.
Como algumas dessas medidas ajudarão?
Ao contrário do mercado de ações indiano, onde os volumes diários de ações negociadas são altos, significando liquidez ou oportunidade suficiente para compradores e vendedores, o mercado de dívida é dominado mais pela negociação de títulos ou títulos do governo. A maior parte da demanda por esses títulos vem de investidores, como bancos, que devem obrigatoriamente manter esses títulos como parte das normas regulatórias. Com o tempo, mais empresas indianas - listadas ou não - começaram a emitir títulos que oferecem pagamentos de juros semestrais aos investidores. Mas esses títulos não são muito negociados, graças a uma base de investidores limitada e baixa liquidez. Isso, por sua vez, leva a volumes menores de seus negócios em comparação com o outro segmento do mercado de capitais. O objetivo do governo e dos reguladores é aumentar a liquidez e os volumes e tornar o mercado de dívida mais vibrante.
Qual é a importância de um mercado de dívida corporativa?
Na maioria dos mercados internacionais, incluindo os EUA, os volumes de negociação no mercado de dívida são muito maiores do que os de ações. A liquidez também é bastante alta, com compradores e vendedores suficientes dispostos a comprar títulos com baixa classificação de crédito na esperança de receber um grande retorno. Isso permite que as empresas levantem fundos em diferentes vencimentos, inclusive para projetos de infraestrutura com longos períodos de gestação.
Na Índia, devido à ausência de um mercado de títulos corporativos em bom funcionamento, o ônus do financiamento de projetos de infraestrutura como estradas, portos e aeroportos recai mais sobre os bancos e o governo geral. Isso, por sua vez, coloca credores como os bancos sob pressão, o que se reflete no aumento dos empréstimos inadimplentes. Por exemplo, em bancos, esses investimentos criam uma incompatibilidade de ativos e passivos. Em outras palavras, eles estão comprando ativos de longo prazo, como uma rodovia, com passivos de curto prazo, ou seja, depósitos com vencimentos de três a cinco anos. Eventualmente, isso não apenas resulta em uma alocação ineficiente de recursos, mas também enfraquece os balanços dos bancos.
Como uma Corporação de Melhoria de Garantia de Crédito ajudará?
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A nova corporação proposta ajudará as empresas a aumentar sua classificação de crédito, o que, por sua vez, lhes permitirá levantar fundos a taxas mais baratas. Ao permitir acordos de recompra ou repos (que permitem a uma empresa levantar fundos oferecendo seus títulos e concordando em recomprá-los posteriormente) em títulos ou títulos com classificação AA, os volumes podem subir no mercado de títulos corporativos. Mais importante, pode ajudar a melhorar a liquidez, especialmente se o RBI, como muitos outros bancos centrais do mundo, o usar para suas operações compromissadas. A outra medida - permitir que os investimentos feitos por FPIs em títulos de dívida emitidos por Fundos de Dívida de Infraestrutura sejam vendidos a um investidor doméstico dentro de um período de lock-in especificado - deve ajudar a oferecer uma opção de saída para esses investidores e melhorar a liquidez. Da mesma forma, os formuladores de políticas desejam desenvolver o segmento de swaps de inadimplência de crédito. Isso significará proteção contra a possibilidade de uma empresa ou emissor inadimplir uma opção de reembolso e, assim, oferecer conforto a um investidor disposto a fazer uma aposta arriscada e, no processo, adicionar volumes.
Além do orçamento, o que mais foi feito para impulsionar o mercado de títulos no passado recente?
Desde 2016, o RBI afirma que as empresas maiores teriam que levantar parte de seus empréstimos de longo prazo no mercado de títulos corporativos, em vez de nos bancos. Desde então, novas normas obrigam as empresas com grandes exposições a captar 25% de seus empréstimos incrementais ou novos no mercado de títulos. Essa política foi posta em prática para forçar as empresas a recorrer ao mercado de títulos e para aliviar a pressão sobre os bancos. As regras regulatórias também tornam necessário que qualquer empresa que pretenda levantar fundos de dívidas de mais de Rs 200 crore executá-lo em uma plataforma eletrônica. Espera-se que isso também melhore a transparência.
Por que o mercado indiano de títulos corporativos não decolou?
Durante anos, a base de investidores no mercado de títulos corporativos foi limitada - marcada por bancos, seguradoras, fundos de pensão de aposentadoria e agora fundos mútuos. Os FPIs são agora compradores proeminentes de títulos de primeira linha, dados os retornos atraentes, especialmente em um cenário de forte rúpia. A maioria desses investidores não negocia, mas mantém esses investimentos até o vencimento. Com poucos compradores no mercado ou formadores de mercado que oferecem cotações de compra ou venda constantemente, há pouca liquidez. Há pouco ou nenhum incentivo para a criação de mercado. A maioria dos títulos emitidos por empresas são colocados de forma privada junto a um seleto grupo de investidores na Índia, e não por meio de uma emissão pública; isso é feito para economizar tempo e evitar maiores divulgações. Os investidores estrangeiros podem agora investir até Rs 3,03,100 crore nesses títulos e, até agora, apenas um pouco mais de 67% desse limite foi utilizado. Em 2019-20, os investimentos de fundos estrangeiros em ações agregaram Rs 28.268 crore e Rs 10.949 crore em dívidas. Outra crítica tem sido o imposto de selo variado nos estados sobre transações de dívida. Mas isso logo será resolvido com uma taxa uniforme.
Os recentes padrões corporativos têm sido um amortecedor?
De fato. Uma subsidiária da IL&FS que tinha a classificação mais alta deixou de cumprir suas obrigações, expondo as agências de classificação de crédito e, por sua vez, prejudicando os investidores institucionais que compraram esses e outros títulos semelhantes. Os investidores incluíam o EPFO - o maior fundo de aposentadoria da Índia - e muitos fundos mútuos também. Isso provavelmente irá dissuadir os investidores, que podem preferir investir apenas em caminhos mais seguros. A nova lei de insolvência deveria fornecer uma camada extra de conforto também, com uma resolução mais rápida de ativos estressados e um retorno de fundos para os detentores de títulos. Mas esse não foi o caso, com o prazo de 270 dias sendo violado em muitos casos.
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